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国海证券:华兰生物三季报事件点评:Q3业绩开始企稳,新常态下看好公司综合竞争力与单抗、疫苗等在研品种中长期布局

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jonyao 发表于 2017-10-23 15:53 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
【研究报告内容摘要】
? ?? ?? ?? ?? ? 事件: 近日,华兰生物发布2017年三季报告,前三季度实现营业收入约16.66亿元,同比增长18.48%,实现归母净利润约6.19亿元,同比增长1.94%,扣非后归母净利润5.70亿元,同比增长7.83%;Q3单季实现收入6.53亿元,同比增长18.85%,归母净利润1.88亿元,同比下滑4.58%,业绩符合预期。
? ?? ?? ?? ?? ? 投资要点:
? ?? ?? ?? ?? ? 销售渠道重整力度大,Q3业绩开始企稳。Q3单季度实现营收6.53亿元,同比增长18.85%,归母净利润1.88亿元,同比下降4.58%,Q2实现归母净利润1.75亿元,同比下降19.02%,Q3业绩明显开始企稳,利润降幅显着收窄。??1)分产品看,其中血制品板块Q3单季实现销售收入约5.2亿元,Q3单季白蛋白约2.82亿元,静丙Q3单季约1.73亿元,疫苗板块因旺季来临保持高速复苏态势,Q3单季收入约1.33亿元,其它血制品约0.65亿元。 2)从费用看,受两票制影响,渠道呈现重整阵痛期,报告期内,公司加大自营终端销售布局力度,今年累计新招100余名销售人员覆盖全国,销售费用Q1约0.33亿元,Q2为0.25亿元,Q3达到1.03亿元,前三季度销售费用达1.61亿元,同比增幅达216%,短期内对业绩形成压力,预计明年将逐步完成终端销售布局,白蛋白和静丙等核心品种终端销售扩张有望显着受益。 3)从应收账款和账期看,前三季度公司新增应收账款约4.88亿元,同比增长80.07%,一方面系销售收入增长所致,此外受国家医疗政策改革影响,下游经销商普遍呈观望态度,经销商回款账期普遍延长,公司主要经销商平均回款账期从2-3个月延长到6个月左右,在公司明年终端直销布局完成前预计应收账款回款速度将持续受到一定影响。
? ?? ?? ?? ?? ? 血制品行业面临新常态,公司综合竞争力优势显着。??血制品行业是重资源型行业,过去三年国内总体采浆量提升了近3倍,由2014年的约2300吨增长到2016年约6500吨,高景气的发展主要得益于采浆量的大幅度增长及血制品价格的相应提升。自去年以来,血制品行业受到浆站获批速度放缓、进口产品冲击白蛋白价格、两票制渠道重整影响,经销商普遍维持低库存,回款账期显着增长,行业呈现增速放缓的新常态,过去量价齐升驱动增长的模式面临转型。
? ?? ?? ?? ?? ? 在这样的新常态下,龙头企业综合竞争力的比拼是下一阶段行业集中度提升的关键点,同行业比较下,浆站数量、浆站获批速度、吨浆收入贡献、吨浆盈利贡献和毛利率、产品数量方面,华兰生物均占据行业前列领先地位,华兰生物现有血制品品种11个(34个规格),2016年采浆量约1020吨,在行业内仅上海莱士与之接近,浆站23个,仅次于上海莱士25个,并保持平均每两年获批2个的增长速度,2017年有望再获批2个浆站,采浆量有望提升到1200吨;2016年吨浆贡献收入约180万元,稳居行业前三,血浆综合利用率优势显着,公司有望凭借其在血制品行业突出的经营效率在新常态中占据主动优势。
? ?? ?? ?? ?? ? 血制品、疫苗、单抗研发三轮驱动,中长期增长动力充足。报告期内公司血制品、疫苗和单抗在研品种推进速度显着加快。 1) 血制品方面:重庆公司人凝血酶原复合物获批临床试验批件,人免疫球蛋白生产批件4月获批,8月通过GMP 认证。 2) 疫苗方面:2017年随着公司先后取得冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗、吸附破伤风疫苗完成临床试验,准备申请生产文号,公司储备准备报产阶段疫苗新品种已达4种。疫苗行业当前正在逐步摆脱山东事件阴影,走向行业复苏,报告期内,公司疫苗销售收入高速复苏,2017Q3单季度销售收入即超过2016年全年疫苗收入;9月份流感病毒裂解疫苗获得联合国儿童基金会采购,公司流感疫苗质量获得国际认可,有望继续拓展国际市场,未来随着狂犬病疫苗、吸附破伤风疫苗、四价流感疫苗、百白破疫苗的陆续上市,公司疫苗业务有望获得进入新的高速增长期。 3) 单抗方面:报告期内公司研发的重组抗人源RAKL全人源单抗注射液临床试验申请获得受理,曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗正在开展临床研究,帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗正在进行临床前研究。在单抗药物已成为生物药物中增长最快的细分领域的大背景下,公司单抗布局力度大,研发投入、软硬件建设均属国内一流,品种梯队合理,随着国家药品审评审批制度的改革,公司单抗品种获批临床速度有望显着提升,未来成长为公司重要增长点的兑现时间有望加速到来。
? ?? ?? ?? ?? ? 盈利预测和投资评级:公司独享河南和重庆血浆浆源,在血制品新常态下公司有望凭借其显着的经营效率和血浆综合利用率优势继续在集中度提升中受益,报告期内公司加大终端销售布局力度,销售费用大幅度增长,预计明年销售渠道布局完成后白蛋白、静丙等核心品种在终端销售扩张速度将显着增加,此外随着国家药品审评审批制度的改革不断深化,公司疫苗、单抗临床试验获批速度显着提升,中长期布局新增长点有望加速兑现。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.90、1.03、1.24元,对应PE 分别为31.98、27.92、23.19倍,维持“买入”评级。
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