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安信证券:食品饮料行业白酒板块中报总结:刚需品种更优,新常态仍有信心

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jonyao 发表于 2018-9-5 11:38 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
【研究报告内容摘要】
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? ? 食品饮料子板块白酒营收增速居首位。白酒中报优秀,业绩表现仍旧强劲,2018年二季度收入和净利润增速分别为36%和33%,在食品饮料子板块中收入增速位居首位。白酒板块跑赢大盘,三季度持仓比例预计小幅回落。年初以来白酒板块下跌7.59%,跑赢大盘8.67个百分点(截止8月29日),仍有相对收益。从基金持仓的角度来看,2018二季度白酒基本持仓比例为5.15%,环比上升0.30pct,其中贵州茅台、泸州老窖、洋河股份、等公司持仓比例小幅上升。7月以来白酒下跌17.32%,跑输大盘1.81pct,我们预计三季度持仓将有所回落。
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? ? 地产酒普遍超预期,逻辑持续验证。二季度洋河、古井、口子、今世缘收入增速分别为27%、49%、28%和30%,或同Q1保持接近,或显着提速(如古井),普遍超市场预期。洋河营收连续6个季度加速增长,业绩贴近预告上线。古井、口子、今世缘200-400元价位段的产品放量明显带动营收加速增长。
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? ? 同时收入增长的规模效应带动销售费用率下降,净利率上升。我们认为18年地产酒处于黄金发展期,18下半年业绩稳健快速的态势有望延续。从更长维度来看,品牌跃迁仍为白酒投资的核心因素。2016年初至今,白酒行业有五家公司涨幅超过100%,分别为水井坊(268%)、贵州茅台(227%)、山西汾酒(155%)、五粮液(152%)和古井贡酒(117%)。其中水井坊、山西汾酒从品牌力和渠道力方面均有明显改善,成为了次高端行业的明星股。贵州茅台、五粮液作为白酒行业的龙头公司,在行业快速发展的浪潮中,表现依旧亮眼。古井贡酒经历了多年的深耕,名酒复兴成功,持续领跑徽酒。
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? ? 受宏观经济增速放缓的影响,市场对白酒“可选品”属性担忧,白酒板块估值回落,但“刚需”品种表现仍优秀,新常态继续值得保持信心。我们定义白酒三个层次刚需,1)高端核心刚需为茅台,核心高端需求稳定,供给保持紧张,价格和库存管控升级,投资收藏需求呈现刚性特征;2)大众主流低档,高频次低单价,对经济波动不敏感,以顺鑫牛栏山为代表;3)大众主流中档,100-300,全国范围的主流大众消费,稳步升级而来,其中企业主要以稳步结构升级实现增长,代表企业古井、口子等。后两者大众品属性强,刚需比例高,在当前背景下,其抗经济波动能力被认可。我们说的新常态是相对2016-2017年“强需求、低库存”而言,进入“正常库存,正常需求”。业绩和估值匹配情况下,平稳较快增长标的持续看好。
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? ? 投资建议:1)白酒三季度表现值得期待,年底估值切换有望提前,继续看好品牌力强、渠道库存低、中报继续超预期的品种,建议核心组合:贵州茅台+洋河股份+古井贡酒+口子窖;2)调味品板块受益于餐饮回暖、消费升级、集中度加速提升,继续看好中炬高新、涪陵榨菜,建议关注恒顺醋业;3)乳品温和复苏趋势已经确立,伊利股份作为业绩底部反转向好的蓝筹,正从配置价值向趋势价格转变。
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? ? 风险提示:业绩波动,预期过高,估值分歧。
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